为什么国外再好的东西一引入中国就变味？这种现象被提出、被质疑了几百年了，至今无解，堪称“中国文明之迷”。这样的例子不胜枚举，诸如产品和管理体系国际认证，再例如创业板，筹备十年，不可谓不慎重，一旦推出，依然是群魔乱舞、八仙过海，岂是一个“乱”字可解？《晏子春秋·杂下之十》云：“婴闻之：橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，叶徒相似，其实味不同。所以然者何？水土异也。”说中所引春秋政治家晏婴的话，史载其人在公元前500年亡故，即便是后人假借其名，此话的渊源也可往前追溯2000年了。
在笔者看来，橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳，其原因在于，任何事物都有其生存和发展的环境要求，没有适当的环境，该事物轻则变异，重则无法生存。而我国素有大熔炉、大染缸的名声，现在看来，前一种情况居多。如今，在大力发展多层次资本市场的冲锋号下，尽快建立国际板的呼声尤其强烈。我们不妨考证一下这一与海外关联的新生事物在当下的中国是否具备合适的生存发展环境。
国际板是何物
“国际板”这一概念，最早于2007年4月上交所创新实验室提交的《市场质量报告》中提出。所谓在国际板上市，经过不断澄清和演化，现在是指包括红筹股公司在内的境外企业在上海证券交易所发行人民币计价股票，这些企业因其“境外”性质被划为“国际板”概念范畴。
引述传媒相关报道，国际板主要被赋予三重使命:其一,它是上海国际金融中心的一个重要组成部分,是中国资本市场发展到一定阶段的客观要求,是优化中国资本市场上市公司结构,提高资本市场发育程度的题中应有之义;其二,中国投资者需要国际板,需要更宽的投资渠道以分享境外经济的成长性和成果;其三,一些跨国企业可透过登陆A股国际板实现融资以拓展在华经营规模,以及扩大用户群体和提升知名度。
国际板是个新概念，在证券交易市场里具体细分一些板块，这在国外是有先例的，可以被视为舶来品。在中国，板块概念被加以发扬光大，因此就出现了“B股”、“中小企业板”、“创业板”等，“国际板”也属于这一类的继续创新。根据统计，世界交易所联合会的51家会员交易所中，超过70%的会员交易所建立了国际股票市场，但专门将来自境外的上市企业划分为一个特别的板块的做法并不多。“国际板”在境外最接近的同类参照物是日本东京证券交易所的“外国部（板块）”。然而，这却是一个失败的案例。
1973年,日本开始了金融自由化改革,开始允许外国公司在本国证券市场融资上市。但是直到1980年仍只有15家，只占全部上市公司总市值的1%。1985年以后，随着金融自由化及国际化的深入，前来上市融资的外国公司迅速增加，最多时有129家外国公司，占总市值的比重达7%。这是日本国际板证券市场的最高峰，之后开始走下坡路。至2003年底，东交所国际板只剩32家外国公司。2004年4月，东京证券交易所宣布取消“外国部”，对外国上市公司与国内上市公司一视同仁。至此，历时30多年的国际板已经名存实亡了。日本从专门设置独立的国际版块，最后到主板对国际公司开放，这一结果以及国际普遍的实践说明，国际板只是一个过渡性做法，最终是全部市场对外开放，这是一个水到渠成的过程，任何拔苗助长的做法都是无济于事的。
日本在金融自由化和日元泡沫升值、资本对外扩张的过程中推出的创业板失败了，值得我们警醒的是，中国也面临着与当初的日本类似的情景。如果以制度和市场适应性，以及时机和准备的充分性将中国和日本的情况加以对比，现在我们启动创业板的条件更不充足。成功也许有共同之处，不幸却各有各的缘由。
国际板是谁的奶酪
在支持国际板的意见中，似乎认为国际板好处多多，缺点几乎没有。赞成的意见冠冕堂皇，诸如体现在国际资本交易中人民币的作用和地位，拓宽国内居民投资渠道，给国内居民投资国际企业的机会，引进跨国公司优秀的治理结构，通过对比教育中国上市公司等等，不一而足。还有人借口外汇储备过多，人民币升值压力大，以及人民币国际化等原因，将国际板赋予了探索资本开放和降低外汇风险等使命。
应该说，上面这些理由都是成立的。但是，任何事情总有两个方面。我们应该分析利弊，做出综合判断。国际板对于当今的中国是否必需、必要和有利，这是决定要不要启动国际板的重要判断依据。
以人民币计价的国际板，将面向身份为“境外企业“的公司开放。这些外国公司用在国际板发行的股票换取募集到的人民币。这些募集资金将流向何处？一个明显的答案是，在人民币资本账户未开放，人民币未能自由兑换并成为国际通货之前，这些募集资金即使能够出境，也很难获得满意收益。这一前景本身就与人民币国际化进程密切相关。因此，靠国际板推动人民币国际化的说法很难成立。为了达成同样的目的，完全不必要借用国际板这个渠道，可以鼓励企业和个人用人民币对外直接投资，进一步开放资本项目，以及扩大人民币国际贸易结算规模。
那种认为国际板必然会促进和提升境内上市公司治理水平和价值观（道德水平）的观点更是一厢情愿。公司治理并非是道德范畴的事情。在市场制度不完善，监管漏洞比比皆是的情况下，指望境外来上市的公司流着道德的血液，不钻制度的空子，成为坏环境里的好榜样，这是不切实际的奢望。市场环境和制度是前提而不是结果。目前A股存在的“三高”发行，审批制下的寻租等弊端，并不必定会在国际板销声匿迹。在这些问题没有实质性改善以及落实在制度修正中去之前，任何公司，无论是境内还是境外公司的上市，都必然沾染着股民的血污。只是，更糟糕的是，在国际板，收益的将是那些跨国企业，这更像是邀请外人进来侵害和瓜分国人的利益。
笔者丝毫不希望以过激的民族主义情绪来看待这件事。然而，中国当前处于经济结构转型的关键时期，我们需要极大地发挥中小企业和民营经济对国民经济的拉动和支撑作用，这些企业不仅在间接融资市场处于弱势，难以和国企争抢资金，在直接融资市场，也难以获得足够的份额。中国股市前20年，主要目标是服务于拯救国企和国企改制。直到中小企业板和创业板推出之后，才开始逐渐向中小企业和民营企业倾斜。由于国有经济和政府投资的挤出效应，中小企业特别是民营企业一直处于资金饥渴状态，情况以今年尤甚。在这种时候，通过国际板将稀缺的资金再划出去给跨国企业输血，这是极不公平的做法，必然受到公众的激烈反对。与那些动辄数百亿元融资的跨国企业相比，这些资源可以解决更过中小企业的上市需求。在利弊之间，这笔帐是很容易计算的。
国际板固然可以为上海成为国际金融中心增添一笔亮色，但那毕竟不是真正的资本市场国际化，只是一种象征和符号。如果以牺牲众多的中小企业为代价，换取这点微不足道的地方利益和虚名，是否值得，应引起决策层的慎重考量。
国际板降生的条件
中国股市面对的问题是，是否向跨国企业开放市场，如何开放以及何时开放。中国市场之大，潜力和容量之巨，确实吸引了大批境外企业，想来分一杯羹。我们需要认真筛选，以实现双赢为目的，慎重开启这个闸门。
在这样的供需情况下，中国不仅不必降低要求，急于求成，实际上，应该提高标准，至少要做到境内外企业平等，一视同仁。这应该是开放资本市场的基本原则。而最缺资金和融资支持的民营经济却一直未被公平对待。在国内中小企业亟需上市融资、嗷嗷待哺的情况下，将有限的资源优先分配给跨国企业，违背了这一原则。
关于如何开放的另一个方面的考量应是制度环境。A股市场已经运行了20多年了，一些问题仍未得到解决，有些甚至在新生的中小板、创业板更加明显地表现出来。以创业板而言，十年准备，多次准备推出，遗憾的是，即便最后推出时，仍是千疮百孔。而上交所却声称在积极准备国际板的发行办法、交易规则、上市规则和结算规则等四个法规，技术准备也大部告罄。这些规章、规则是否已经解决了上述众所周知的问题，到现在，没有看到相关的文本，也未见到任何独立的专业机构对其进行评估鉴定。
坦率地讲，现在引入国际板，对于国内企业，特别是中小民营企业是不利的。而正如上面分析，有益之处亦不十分明显。看上去是仓促上马，为了上国际板而推出国际板。由于人民币国际化还处于起步阶段，外汇管制没有放开，人民币不能自由兑换等原因，国际板采取了取巧的做法，回避了人民币与外汇兑换的困难，直接以人民币计价和交易。这等于在制度上并不需要进行任何改进，只是将上市公司的注册地扩大到境外即可。这样一个国际板，对于中国资本市场的完善和进步，到底有何积极意义和作用呢？
从B股到创业板市场，模仿的是国际上形式相同的东西，但在内涵、效果等方面相去甚远，都是形似而神不具。所有这一切，都出在我们的制度体系本身的缺陷和不足上。用简单的木桶原理就可以解释，即最短的桶板决定了桶的容量。这只渗漏的桶，溢出的是利益，满足了大大小小的既得利益群体，损害的是全局和整体。可以肯定地说，任何好的事物，在这样的环境下运行，都必然会走样。监管部门已经意识到了，今天A股的制度性问题已经严重束缚了市场的发展，挫伤了股民参与的热情和积极性，并正在考虑补救和整改措施。那么，这个工作本身就与任何板块都有关系，只是对于既有的板块而言，整顿会更加困难。如果国际板不考虑这一情况，仓促上马，只能使得情况变得更复杂。
为了防患于未然，建议相关部门约请独立的第三方机构，对上交所的国际板相关规则、软硬件准备情况进行细致审慎地评估，研究推出后可能对市场造成的正负面影响，然后报请管理层批准。在这一论证过程中，要将股民，这一重要而人数众多的权益主体纳入进去，平衡各方利益，而不能只考虑部门或地方利益。国际板是过渡性事物，论及其积极意义，无非是丰富投资市场，推进人民币国际化进程，除了证券市场的基本制度体系要完善和改进，还应有针对性地制订出相应的专门规则，以有效地发挥出其特有的功用。并通过国际板，更好地实现有效的法治与监管，构建有序市场秩序，优化资源配置，为中国资本市场真正带来优质投资标的和治理标杆。国际板不急于推出，国际板的路径、规划图景和措施必须清晰，不容遮掩含混，避免再出现与现有板块类似的问题。
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